Ang Unang Gen Corporation (FGEN.PS) ay nagpapabaya sa halos 60% ng mga assets ng gas nito. Noong Hunyo 2, ang bilyun -bilyong Pilipino na si Enrique Razon ay pumirma ng isang term sheet na may unang gen para sa kanyang imprastraktura konglomerate Prime Infra upang buksan ang isang P50 bilyon na tab para sa pagkuha.
Ang unang gen ng pamilyang Lopez ay mananatili ng isang 40% na stake sa negosyo ng gas na naglista ng apat na mga halaman ng operating power: ang 1,000-megawatt (MW) Santa Rita; 500-MW San Lorenzo; 450-MW San Gabriel, at 97-MW Avion halaman. Ang mga halaman na ito ay lahat ng lakas na iginuhit mula sa larangan ng gas ng malampaya na pinatatakbo ng isa pang kumpanya ng Razon, ang Prime Energy Resources Development BV Ang acquisition ay sumasaklaw din sa iminungkahing 1,200-MW Santa Maria power plant at isang pansamantalang offshore na likido na likas na gas (LNG) na terminal. Ang transaksyon ay kailangan pa ring maghintay para sa pagpapatupad ng mga tiyak na kasunduan at ang pagkumpleto ng mga kinakailangan sa pagsasara.
Ang ilang mga sektor ay nakikita ang pagbebenta bilang waning stranglehold ng pamilyang Lopez sa kapaki -pakinabang na negosyo ng kapangyarihan. Ang mga tanong tungkol sa ilalim ng pamilya ay dinidudulot.
Nilalayon ba ng pamilya na makabuo ng cash, operasyon ng streamline, at potensyal na madagdagan ang halaga ng negosyo? Sa pangkalahatan, ang pagbebenta ng mga ari -arian ay maaaring magbigay ng agarang daloy ng cash na partikular na kapaki -pakinabang sa mga oras ng pinansiyal na pilay. Tumutulong din ito sa isang kumpanya na mabawasan ang natitirang utang nito, sa gayon ay mapabuti ang katatagan ng pananalapi nito.
Ang natipon namin hanggang ngayon ay ang unang gen ay naiulat na naghahangad na mapalakas ang pokus nito sa nababagong enerhiya, gamit ang mga nalikom mula sa pagbebenta upang tustusan ang nababagong portfolio ng enerhiya, habang pinapanatili ang minorya na stake sa negosyo ng gas, tinitiyak ang pagpapatuloy at katatagan ng mga operasyon. Ito rin ay naiulat na gagamitin ang mga pondo mula sa pagbebenta upang mamuhunan sa mga nababagong proyekto ng enerhiya.
Habang sa una ay binibigyang kahulugan ng mga tagamasid sa merkado bilang isang tanda ng kumpiyansa at pagpapatunay mula sa isang masiglang mamimili, ang aming malalim na pagsisiyasat sa pangkat ng pamilya ng Lopez ng mga kumpanya na ipinagpapalit sa publiko ay nagtataas ng mga pangunahing alalahanin.
Hindi ko lamang malulutas kung ang mga kumpanya ng Lopez ay “kumikita” sa isang kahulugan ng accounting. Kumikita ba sila ng isang pagbabalik na nagbibigay -katwiran sa panganib? Lumilikha ba sila o sumisira sa halaga? At, pinakamahalaga, ang mga namumuhunan ba ay nagbabayad ng sobra?
Ang Lopez Empire, sa kabila ng pag -uulat ng bilyun -bilyong kita, ay nabigo ang nag -iisang pinakamahalagang pagsubok sa pananalapi: sinisira nito ang halaga ng shareholder sa buong lupon.
Pag -unawa sa Pagbabalik sa Equity (ROE)
Sa mga simpleng termino, sinusukat ng ROE kung gaano kahusay ang isang kumpanya na gumagamit ng pera ng mga namumuhunan upang makabuo ng kita. Kung bibigyan ka ng isang negosyo ₱ 100, at kumita ito ₱ 12.40, iyon ay isang 12.4% ROE. Sa Pilipinas ngayon, 12.4% ang kinakailangang ROE – ang “gastos ng equity” – na sumasalamin sa panganib ng pamumuhunan sa merkado. Ang anumang ROE sa ibaba nito ay nangangahulugan na ang mga namumuhunan ay hindi sapat na mabayaran para sa panganib na kanilang kinukuha.
Maging malinaw: Kahit na ang isang kumpanya ay nag -uulat pa rin ng kita, ang problema ay lumitaw kapag ang mga kita na iyon ay nahuhulog sa ilalim ng gastos ng equity. Ang mga nasabing kumpanya ay mas mahusay na magbalik ng cash sa mga shareholders kaysa sa muling pag -aani. Kung hindi man, sinisira nila ang halaga sa bawat piso na napanatili.
Narito ang isang snapshot ng mga pangunahing nakalista na kumpanya ng Lopez Group para sa trailing labindalawang buwan ng negosyo na nagtatapos sa Marso 2025:
Kahit na ang pinakamataas na ROE sa pangkat – ang 11.52% ni Rockwell – ay hindi maikakaila sa 12.4% na gastos ng equity. Sa kaso ng ABS -CBN, ang -277% ROE ay hindi lamang nakababahala, ito ay umiiral na nagbabanta. Ito ay isang kumpanya na hemorrhaging cash, malalim na hindi kapaki -pakinabang, at may kapansanan sa istruktura.
Sa kabila ng mga kita sa antas ng ibabaw, ang buong publiko na ipinagpalit ng portfolio ng Lopez ay hindi pagtupad upang makabuo ng sapat na pagbabalik upang bigyang-katwiran ang kanilang mga pagpapahalaga.
Labis na pagsusuri
Sa unang sulyap, ang mga kumpanya na ipinagpalit sa publiko ng Lopez Group ay maaaring lumitaw upang mag -alok ng katatagan at potensyal sa hinaharap. Gayunpaman, ang paggawa ng matematika-nakaugat sa malawak na tinatanggap na mga pamamaraan tulad ng diskwento na cash flow (DCF) at mga diskarte na batay sa kita-ay nagsasabi ng ibang kakaibang kuwento.
Binago namin ang mga numero na may pakinabang ng mga kita na na-projected na 2030 na kita, na nag-aaplay ng kasalukuyang at katamtaman na presyo-sa-kita (P/E) na maraming at diskwento ang tinantyang mga presyo ng pagbabahagi sa hinaharap na gamit ang naaangkop na mga rate ng diskwento ng equity na isinasaalang-alang ang laki, pagkasumpungin ng kumpanya, kakayahang kumita, at mga kadahilanan ng peligro ng bansa. Ang mga resulta ay malalim na nakababahala: nauugnay sa mga pundasyong pang -ekonomiya nito, ang bawat kumpanya ng Lopez ay nananatiling labis na napapahamak.
Hayaan natin itong ibagsak sa pamamagitan ng kumpanya:
1. Lopez Holdings Corporation (LPZ)
- 2030 Inaasahang netong kita: ₱ 11.63 bilyon
- Inilapat ang ratio ng P/E: 1.92x
- Ipinahiwatig 2030 market cap: ₱ 22.33 bilyon
- Bawat halaga ng pagbabahagi (2030): ₱ 6.04
- Rate ng diskwento: 19.21% taun -taon
- Makatarungang halaga ngayon: ₱ 2.51
- Kasalukuyang Presyo ng Pamilihan: ₱ 3.70 (hanggang Hunyo 5, 2025)
- Overvaluation: Ang kasalukuyang presyo ng merkado ay 47% sa itaas ng intrinsikong halaga
Sa kabila ng lumalagong kita sa hinaharap, ang napakababang terminal ng P/E ng LPZ ay sumasalamin sa diskwento ng diskwento ng merkado sa papel nito bilang isang kumpanya na may hawak na may layered. Kapag may diskwento sa isang naaangkop na rate, ang presyo ngayon ay lumampas sa kung ano ang dapat na handang magbayad ng mga namumuhunan.
2. First Philippine Holdings Corporation (FPH)
- 2030 Inaasahang netong kita: ₱ 24.00 bilyon
- Inilapat ang ratio ng P/E: 1.99x
- Ipinahiwatig 2030 market cap: ₱ 47.75 bilyon
- Bawat halaga ng pagbabahagi (2030): ₱ 104.17
- Rate ng diskwento: 17.48% taun -taon
- Makatarungang halaga ngayon: ₱ 46.54
- Kasalukuyang Presyo ng Pamilihan: ₱ 65.10 (hanggang Hunyo 5, 2025)
- Overvaluation: Ang kasalukuyang presyo ng merkado ay 40% sa itaas ng halaga ng intrinsic
Sa kabila ng pagiging pangunahing braso ng operating na may pagkakalantad sa enerhiya at imprastraktura, ang FPH ay hindi pagtupad upang matugunan ang gastos ng equity at kasalukuyang nakikipagkalakalan sa isang matarik na premium na kamag -anak sa hinaharap na kapangyarihan ng kita nito. Ang mga namumuhunan ay mahalagang pagtaya sa isang pag -ikot na hindi suportado ng kasalukuyang mga sukatan ng pagbabalik.
3. Unang Gen Corporation (FGEN)
- 2030 Inaasahang netong kita: US $ 368.2 milyon
- Inilapat ang ratio ng P/E: 4.73x
- Ipinahiwatig 2030 market cap: US $ 1.74 bilyon
- Bawat halaga ng pagbabahagi (2030): US $ 0.48
- Rate ng diskwento: 15.12% taun -taon
- Makatarungang halaga ngayon: US $ 0.24
- Patas na halaga sa PHP (sa 55.62 USD/PHP): ₱ 13.35
- Kasalukuyang Presyo ng Pamilihan: ₱ 18.64 (hanggang Hunyo 5, 2025)
- Overvaluation: Ang kasalukuyang presyo ng merkado ay 40% sa itaas ng halaga ng intrinsic
Lalo na, ang kumpanya sa gitna ng Prime Infra Transaksyon – FGEN – ay labis na napahalagahan. Ang negosyo ng gas ay isang bahagi lamang ng FGEGE, at ang merkado ay tila naiugnay ang premium ng transaksyon sa buong kumpanya, na hindi pinapansin ang mga underperforming assets at mga isyu sa pamana.
4. Rockwell Land Corporation (Rock)
- 2030 Inaasahang netong kita: ₱ 7.15 bilyon
- Inilapat ang ratio ng P/E: 3.27x
- Ipinahiwatig 2030 market cap: ₱ 23.25 bilyon
- Bawat halaga ng pagbabahagi (2030): ₱ 3.82
- Rate ng diskwento: 19.21% taun -taon
- Makatarungang halaga ngayon: ₱ 1.59
- Kasalukuyang Presyo ng Pamilihan: ₱ 2.00 (hanggang Hunyo 5, 2025)
- Overvaluation: Ang kasalukuyang presyo ng merkado ay 26% sa itaas ng halaga ng intrinsic
Habang ang Roe ng Rockwell Land ay pinakamalapit sa kinakailangang gastos ng equity, ang mga kita sa hinaharap ay nabigo pa rin upang bigyang -katwiran ang kasalukuyang pagpapahalaga nito. Ang pag-asa ng kumpanya sa sektor ng cyclical at high-capex real estate ay ginagawang sensitibo ang mga inaasahang kita nito sa macroeconomic shift.
5. ABS-CBN Holdings (ABSP)
- 2030 Inaasahang netong kita: ₱ 3.57 milyon
- Inilapat ang ratio ng P/E: 14.77x
- Ipinahiwatig 2030 market cap: ₱ 52.75 milyon
- Bawat halaga ng pagbabahagi (2030): ₱ 0.78
- Rate ng diskwento: 12.01% taun -taon
- Makatarungang halaga ngayon: ₱ 0.44
- Kasalukuyang Presyo ng Pamilihan: ₱ 4.20 (hanggang Hunyo 5, 2025)
- Overvaluation: Ang kasalukuyang presyo ng merkado ay ~ 855% sa itaas ng intrinsikong halaga
Ang abs ay hindi lamang labis na labis; Ito ay ligaw na maling akala. Sa patuloy na pagkalugi at isang nabasag na modelo ng negosyo, ang patas na halaga nito batay sa mapagbigay na pagpapalagay sa hinaharap ay mas mababa sa kalahati ng isang piso bawat bahagi. Ang kasalukuyang presyo ng merkado ay halos siyam na beses kung ano ang halaga ng kumpanya batay sa mga pinakamahusay na kaso na mga pagtataya. Ito ay isang haka -haka na bubble na nakilala bilang isang kwentong pag -ikot ng media.
Ang mga ito ay hindi nakahiwalay na mga error sa pagpepresyo – bumubuo sila ng isang pattern ng overvaluation ng istruktura sa buong Lopez Family na buong nakalista na ekosistema ng Lopez. Sa kabila ng bilyun -bilyong inaasahang kita sa pamamagitan ng 2030, kapag nababagay para sa oras at peligro, wala sa mga negosyong ito ang nagbibigay -katwiran sa kanilang kasalukuyang mga pagpapahalaga. Ang mga namumuhunan sa pagtaya sa momentum ng presyo o prestihiyo ng legacy ay ginagawa ito sa gastos ng dahilan.
Ang aralin dito ay simple: ang mga kita ay hindi sapat. Ang mahalaga ay kung magkano ang kapital na kailangan mo upang makabuo ng mga ito; Gaano katagal ka dapat maghintay, at kung ano ang pagbabalik na kinikita mo pansamantala. Sa bawat harapan-kahusayan, paglikha ng halaga, at pagbabalik na nababagay sa peligro-ang mga negosyo ng Lopez ay bumabagsak.
Hindi ito isang pagkakataon sa pagbili. Ito ay isang babala.
Ano talaga ang ibig sabihin ng prime infra deal?
Sa ibabaw, maaaring lumitaw ang Prime Infra’s ₱ 50 bilyong pamumuhunan upang mapatunayan ang estratehikong kahalagahan ng mga likas na gas assets ng First Gen. Ngunit tanungin ang iyong sarili: Bakit si Enrique Razon, isa sa mga pinakagusto na allocator ng kapital sa bansa, na binibili lamang ang mga subsidiary ng gas at hindi ang kumpanya ng magulang mismo?
Ang sagot ay simple: Nais niya ang magagandang pag -aari, nang walang bagahe.
Sa pamamagitan ng pag -ukit ng isang pagkontrol sa stake sa isang tiyak na patayo, ang Razon ay nakakakuha ng kontrol sa pagpapatakbo, daloy ng cash, at estratehikong kakayahang umangkop – nang hindi nalantad sa natitirang bahagi ng unang negosyo ng gen, o ang mas malawak na kahusayan ng konglomerya ng Lopez.
Ang pakikitungo na ito ay hindi isang boto ng kumpiyansa sa Lopez Empire. Ito ay isang exit ramp para sa kanila.
Pinansiyal na pag -drift
Ang pamilyang Lopez ay isa sa pinaka -storied na dinastiya ng negosyo ng Pilipinas. Ngunit ang nostalgia ay hindi isang diskarte. Sa buong nakalista na mga negosyo, lumitaw ang isang nakakabagabag na pattern:
- Mababang kahusayan ng kapital. Sa kabila ng kontrol ng mga malalaking base ng pag -aari, ang pagbabalik ay patuloy na nahuhulog sa ilalim ng rate ng sagabal.
- Namumula na mga pagpapahalaga. Ang mga presyo ng pagbabahagi ay nabulok mula sa katotohanang pang -ekonomiya.
- Strategic Missteps. Ang pagbagsak ng ABS-CBN mula sa pangingibabaw sa broadcast ay isang cautionary tale sa hindi magandang regulasyon na nabigasyon at media myopia.
- Nakatagong mga cross-holdings. Ang pagiging kumplikado sa mga istruktura ng pagmamay -ari – tulad ng LPZ na nagmamay -ari ng malalaking pusta sa FPH, na nagmamay -ari ng FGEN at rock – nakalilito ang mga namumuhunan at mask ng tunay na pagkasira ng halaga.
Nalaman namin na ang mga nakalistang kumpanya ng Lopez Group ay hindi lamang underperforming sa merkado – sistematikong sumisira sa halaga. Ang P50 bilyong pangunahing infra deal ay hindi isang tagumpay, ngunit isang sabihin. Ito ay isang senyas na ang mas matalinong kapital ay ang pagpili ng cherry ang mabubuhay na mga pag-aari at iniiwan ang natitira.
Ang mga namumuhunan sa Lopez Holdings (LPZ), First Philippine Holdings (FPH), First Gen (FGEN), Rockwell Land (Rock), at lalo na ang ABS-CBN (ABS at ABSP) ay dapat magtanong sa kanilang sarili ng mga mahirap na katanungan. Ang mga katanungang ito ay hindi dapat tungkol sa kung ang mga kumpanyang ito ay kumikita, ngunit kung karapat -dapat silang patuloy na kapital.
Dahil sa huli, kapag ang mga kumpanya ay patuloy na nabigo upang kumita ng kanilang gastos sa kapital, ang isang katotohanan ay nananatili: ang merkado ay sa huli ay itatama ang maling pag -aalinlangan. At kapag nagawa ito, ang mga nagpapakain ng ilusyon ay ang naiwan na may hawak na bag. – Rappler.com
