Ang kamakailang pahayag ng Securities and Exchange Commission (SEC) na si Francis Lim sa panukalang pampublikong float na panukala ay nagsisilbing isang paalala na ang pabilog ay nananatiling isang buhay na draft, hindi isang paunang natukoy na kinalabasan. Sa pamamagitan ng pag -stress na “walang dapat asahan na magkaroon ng kanilang paraan” at walang pangwakas, si Lim ay nagpoposisyon sa SEC bilang isang institusyon na nakatuon upang buksan ang konsultasyon sa halip na pagkuha ng regulasyon. Ang kanyang mensahe ay naglalayong pantay sa mga malalaking nagbigay ng lobbying para sa mas mababang mga floats at mga grupo ng mamumuhunan na pumipilit para sa mas mahigpit na mga threshold: ang reporma ay lilipat lamang sa lakas ng data, pagsasaalang-alang ng pagkatubig, at pangmatagalang epekto sa merkado, hindi sa mga kampanya ng presyon o ingay sa politika.
Sa pamamagitan ng pag -igting na ang SEC ay “magpapasya lamang sa kung ano ang tama para sa merkado, hindi sa kung sino ang sumisigaw ng malakas,” ang pag -sign ng Lim ng isang muling pagsasaayos ng disiplina sa regulasyon sa isang kritikal na sandali para sa mga pamilihan ng kapital ng Pilipinas. Ang pahayag ay nagpapatibay sa kalayaan ng ahensya at iginiit na ang pangwakas na balangkas ay balansehin ang mga nakikipagkumpitensya na interes na may isang mata patungo sa kredensyal, lalim ng pagkatubig, at proteksyon ng mamumuhunan. Sa isang merkado na nagugutom para sa parehong modernisasyon at tiwala, ang pustura ng punong -guro na neutralidad ay maaaring patunayan bilang mahalaga tulad ng float reporma mismo.
Ang pagdating ni Lim sa timon ng SEC ay nag -injection ng isang hindi pangkaraniwang pagsabog ng enerhiya sa isang merkado ng kapital na matagal nang nasanay sa pagdaragdag.
Si Lim, isang bihasang abogado ng capital-market at dating pangulo ng Philippine Stock Exchange (PSE), ay nag-aksaya ng kaunting oras sa pag-diagnose ng mga kakulangan sa istruktura ng bansa: napakakaunting nakalista na mga kumpanya, magkakasunod na mababaw na pagkatubig, at isang arkitektura ng regulasyon na hindi nagpapanatili ng bilis ng hindi sukat ng mga modernong nagbigay o ang mga hinihingi ng mga pandaigdigang namumuhunan.
Sa Organization for Economic Cooperation and Development (OECD) na mga paghahambing sa cross-country, ang Pilipinas ay patuloy na nag-post ng isa sa pinakamababang ratios ng merkado-sa-GDP sa mga miyembro ng Association of Southeast Asian Nations (ASEAN) at isang anemikong pipeline ng mga bagong listahan. Sa loob ng maraming taon, ang mga regulator ay nagdadalamhati sa mga tagapagpahiwatig na ito ngunit naghatid lamang ng mga katamtamang reporma. Si Lim, sa kanyang kredito, ay sinusubukan ang isang mas komprehensibong pag -reset. Ang OECD ay isang pandaigdigang institusyong patakaran na binubuo ng 38 mga bansa ng miyembro, karamihan sa mga ekonomiya na may mataas na kita, na nagtutulungan upang mabuo ang mga pamantayan sa pang-ekonomiya, panlipunan, pinansiyal, at regulasyon. .
Ang pinaka -kontrobersyal – at potensyal na pagbabagong -anyo – piraso ng pag -reset na iyon ay ang bagong inilabas na draft ng SEC na nagpapakilala ng a Tiered minimum na pampublikong float framework Para sa paunang mga pampublikong handog (IPO). Pinalitan nito ang matagal na flat na 20% na panuntunan na may isang laki-sensitibong hagdan: 33% na lumutang para sa mga kumpanya na nagkakahalaga ng P500 milyon o sa ibaba; 25% para sa mga hanggang sa P1 bilyon; 20% para sa mga may mid-capitalization hanggang sa P50 bilyon; 15% para sa mga malalaking isyu sa pagitan ng P50 bilyon at P150 bilyon; at isang matalim na mas mababang 12% para sa mga mega-kapital na higit sa P150 bilyon, sa kondisyon na sumunod pa rin sila sa minimum na mga threshold ng peso-value.
Applause, mga alalahanin
Hindi nakakagulat, ang nag -trigger ng palakpakan mula sa ilang mga sulok ng merkado at kakulangan sa ginhawa mula sa iba. Ang mga malalaking nagbigay, lalo na ang mga kumpanya ng teknolohiyang pinansyal (fintech) at konglomerya na carve-outs na nagmumuni-muni ng mga listahan ng blockbuster, tingnan sa wakas ng isang rehimen ng regulasyon na nauunawaan ang mga sumisipsip na mga limitasyon ng isang mababaw na merkado.
Ngunit ang mga tagapagtaguyod ng pamamahala ay nag -aalala na ang isang 12% na float ay mapanganib na manipis, potensyal na nakatago na malakas na pagkontrol sa mga pamilya, habang ipinagkaloob sa kanila ang mga benepisyo ng reputasyon ng katayuan sa publiko.
Tulad ng karamihan sa mga bagay sa microstructure sa merkado, ang katotohanan ay namamalagi sa interplay ng mga insentibo, dinamika ng pagkatubig, at disiplina sa regulasyon.
Upang maunawaan ang lohika ng reporma, dapat magsimula ang isa sa pangunahing aritmetika ng isang IPO. Sa ilalim ng lumang patag na 20% na panuntunan, ang isang ₱ 300-bilyong kumpanya na nagmumuni-muni ng isang listahan ay mapipilitang i-load ang ₱ 60 bilyong halaga ng pagbabahagi. Sa isang merkado kung saan ang taunang kabuuang turnover ay madalas na nag -hover sa mga antas na mas maliit kaysa sa nag -iisang pagpapalabas, ang naturang supply ay mapapawi ang parehong mga institusyong domestic at pondo ng dayuhan. Ang patakaran, na may balak na tulad nito, lahat ngunit ginagarantiyahan na ang malaki, mabilis na lumalagong mga kumpanya ay mananatiling pribado, ilista sa ibang bansa, o maiwasan ang mga pampublikong merkado. Ang Tiered Framework ay isang tahasang pagtatangka upang alisin ang istrukturang bottleneck na ito.
Sa kabaligtaran, ang isang maliit o mid-sized na nagbigay ay nagtatanghal ng isang iba’t ibang problema. Ang mga manipis na pampublikong floats sa micro-cap at maliit na cap na segment ay kilalang-kilala na mga bakuran ng pag-aanak para sa pag-cornering, mga spike na hinihimok ng tagaloob, at pagmamanipula ng presyo. Nangangailangan ng isang mas mataas na float – 33% para sa pinakamaliit, 25% para sa susunod na tier – nagpapabuti sa pagtuklas ng presyo, pinalawak ang pakikilahok ng mamumuhunan, at pinoprotektahan ang mga mamimili na umaasa sa transparent, mapagkumpitensyang mga libro ng order sa halip na mga network ng tagaloob. Ang mga kumpanyang ito ay may posibilidad na magkaroon ng limitadong saklaw ng analyst, maliit na libreng floats, at madalas na pabagu -bago ng mga profile ng kalakalan.
Higit pang mga pampublikong float sa puwang na ito – hindi mas mababa – ay tiyak na ang pagwawasto ng mga pangangailangan sa merkado.
Paglipat ng regulasyon
Tiningnan sa pamamagitan ng lens na ito, ang sistema ng tiering ay hindi isang deregulasyon ng mga floats; Ito ay isang reallocation ng regulasyon na mahigpit.
Ang SEC ay masikip ang kinakailangan ng float kung saan ang mga panganib sa pamamahala at pagkatubig ay pinakamataas at pinakawalan ito kung saan ang 20% na threshold ay praktikal na pumipigil sa mga listahan. Sa purong mga termino ng disenyo ng patakaran, ito ay isa sa mga mas makatuwiran na pag -calibrate na nakita ng merkado sa isang dekada.
Ngunit ang potensyal ng reporma ay dapat timbangin laban sa mga panganib nito.
Ang isang 12% na float para sa mga mega-caps ay nagtataas ng mga lehitimong alalahanin tungkol sa integridad ng merkado. Sa mga merkado kung saan ang aktibismo ng shareholder ay mahina at ang mga kaugnay na partido na mga transaksyon ay nananatiling isang hamon sa pamamahala ng systemic, na nagpapahintulot sa pagkontrol sa mga shareholders na mapanatili ang 88% ng equity, habang ang pag-tap sa pampublikong kapital, pinalaki ang panganib ng minorya na pisilin, pagpapahalaga sa opacity, at komplikadong pamamahala.
Kung ang sahig na halaga ng peso ay hindi mahigpit na ipinatupad, ang isang mega-cap ay maaaring maglista na may sapat na pagbabahagi ng publiko upang matugunan ang liham ng panuntunan, habang nagugutom sa merkado ng tunay na pagkatubig. Mas masahol pa, kung ang mga naturang kumpanya ay pinapapasok sa pangunahing index, ang mga passive na pondo na may mga patakaran sa paglalaan ng mekanikal ay mapipilitang bumili sa isang mahigpit na gaganapin na pangalan na may limitadong libreng float, pinalaki ang pagbaluktot ng presyo sa parehong direksyon.
Nagpapalakas ng mga bantay
Para sa kadahilanang ito, ang panuntunan ng float ay hindi masuri sa paghihiwalay. Nabubuhay o namatay batay sa kakayahan ng SEC na palakasin ang nakapalibot na mga bantay sa regulasyon: pagpapatupad ng pag-audit, pagsusuri na may kaugnayan sa partido, pamantayan sa pagpapahalaga, at disiplina ng pagsisiwalat.
Ito ay kung saan ang mas malawak na agenda ng reporma ni Lim ay may kaugnayan.
Ang SEC sa ilalim ng kanyang pamumuno ay nagsimulang linisin ang mga panloob na backlog, pinasimple ang mga kinakailangan sa pamamaraan, muling pagdisenyo ng pagpaparehistro at mga daloy ng trabaho ng IPO, at pagtulak sa pagpapatupad ng Capital Markets Efficiency Promotion Act (CMEPA). Ang Komisyon ay pinuhin din ang mga patakaran na namamahala sa mga REIT, na nag-sync ng mga oras ng muling pag-iimbestiga na may mga katotohanan sa merkado at pagpapalawak ng kahulugan ng mga assets na bumubuo ng kita. Sa panig na pinansiyal na hindi bangko, ang mga reporma sa proteksyon ng consumer ay naglalayong hadlangan ang mga mapang-abuso na kasanayan sa koleksyon at palakasin ang mga obligasyong pagsisiwalat.
Sa madaling salita, ang tiered float ay darating sa loob ng isang mas malaking plano sa modernisasyon ng regulasyon, hindi bilang isang nakapag -iisang eksperimento. Kung sinusunod ng SEC, lumilikha ito ng isang scaffolding na sapat na sapat upang suportahan ang isang mas nababaluktot na rehimen ng float.
Ang natitirang tanong ay kung ang gayong rehimen ay kanais -nais sa merkado sa kabuuan. Kaugnay nito, isang forensic na pagbabasa ng mga mekanika ng pagkatubig, pag -uugali ng mamumuhunan, at mga naunang naunang puntos sa kasaysayan sa isang maingat na nagpapatunay na sagot.
- Una, ang merkado ng Pilipinas ay talagang nangangailangan ng isang mas malalim na bench ng mga malalaking pangalan. Ang index ng PSE ay pinangungunahan ng isang maliit na kumpol ng mga konglomerates na ang pinagsamang dami ng kalakalan ay bumababa. Ang mga bagong sektor – digital na pananalapi, logistik, imprastraktura ng data – ay hindi ipinapahiwatig.
Kapag ang mga merkado ay kulang sa pagkakaiba-iba ng sektor, itinuturing ng mga dayuhang mamumuhunan ang mga ito bilang mga taktikal na panandaliang trading kaysa sa madiskarteng pangmatagalang paglalaan. Ang isang mas nababaluktot na istraktura ng float ay isang kinakailangan para sa pagdadala sa uri ng mga nagbigay ng mega-cap na nagbabago ng komposisyon ng index, nakakaakit ng pandaigdigang pondo, at makagawa ng pagkatubig ng spillover sa buong board.
- Pangalawa, ang pagkatubig ay hindi tinutukoy lamang sa pamamagitan ng porsyento ng float; Ito ay hinihimok ng ganap na halaga ng float, pakikilahok ng institusyon, at ang bilis ng mga namamahagi. Ang isang 12% na float ng isang p300-bilyong nagbigay ay p36 bilyon pa rin ng tradable na papel-mas malaki kaysa sa buong libreng float ng maraming umiiral na mga nasasakupan ng index. Ang panganib na istruktura ay hindi kakulangan ng float, ngunit ang kahinaan sa pagpapatupad ng pagpapahalaga o pagkuha ng regulasyon. Kung ang mga disiplina ng SEC ay nagpalaki ng mga pagpapahalaga at nagpapatupad ng mga sahig na halaga ng peso-halaga, ang mga alalahanin sa pagkatubig ay nagiging mas kaunting materyal.
- Pangatlo, para sa mga maliliit na takip, ang pagtaas ng float ay isang matagal na pagwawasto. Napakaraming mga IPO ng micro-cap ng Pilipinas sa mga nakaraang taon ay nagkaroon ng mga laki ng float kaya maliit na sila ay functionally na kinokontrol na mga merkado, mahina laban sa pabilog na pangangalakal at orkestasyon ng presyo. Ang mga namumuhunan sa tingi, lalo na, ay nag -clamored para sa higit na transparency at mas malalim na float sa cushion volatility. Sa segment na ito, ang paglipat ng SEC ay malinaw na pro-investor.
Isang taya na nakabase sa mga katotohanang pang -ekonomiya
Ang pinakamalaking hindi kilalang pag -uugali ng nagbigay.
Ang mga SME ba ay balk sa mas mataas na kinakailangan ng float at mag -opt out sa IPO track sa kabuuan? Posibleng. Ang ilang mga negosyo na pag-aari ng pamilya ay maaaring mas gusto ang utang o pribadong equity upang mapanatili ang kontrol. Ngunit ang iba pa-lalo na ang mga mata na nagpapalawak ng kapital-ay maaaring makita na ang isang mas malaking float ay nagpapalawak ng kanilang apela at nagpapatatag ng trading sa post-IPO. Sa kabaligtaran, mas madaling mag-lista ang listahan ng mega-caps ngayon na maaari silang lumutang ng 15% o 12% sa halip na 20%? Oo. Ang mga calculus na calculus ay nagbabago, lalo na para sa mga nagbigay na ang scale ay kakailanganin ang pag-aalis ng sampu-sampung bilyong piso sa ilalim ng lumang panuntunan.
Sa huli, ang Tiered Float Framework ay hindi isang garantiya ng muling pagbuhay sa merkado. Ito ay ang pag -alis lamang ng isa sa mga istrukturang hadlang na nagpapanatili sa merkado na hindi gumagalaw. Ang tagumpay nito ay magsasagawa sa pagpapatupad: kung ipinatutupad ng SEC ang mga bagong patakaran nang walang pagbubukod, kung nasisira ito sa mga pang -aabuso sa pagpapahalaga tulad ng kamakailang mga kontrobersya sa pag -audit at pagtatasa, at kung ang palitan ng palitan ay nagbabalik sa mga patakaran sa pagsasama ng index upang maiwasan ang labis na timbang na mga kumpanya na kinokontrol.
Inilagay ni Francis Lim ang isang madiskarteng taya: ang pagpapalawak ng merkado, hindi mahigpit na pamamahala ng orthodoxy, ay kung ano ang kailangan ng merkado ng kapital ng Pilipinas sa sandaling ito. Ito ay isang mapagpipilian na nakabase sa mga katotohanang pang -ekonomiya ng isang mababaw na merkado na dapat makipagkumpetensya sa rehiyon para sa mga listahan, pagkatubig, at pansin ng mamumuhunan. Ngunit hindi ito walang panganib. Ang isang float na masyadong mababa ay maaaring mag -breed ng opacity; Ang isang float na masyadong mataas para sa mga mega-caps ay maaaring pumatay ng mga deal. Sinusubukan ng bagong balangkas na maglakad sa higpit na iyon.
Ang tunay na pagsubok ay hindi darating sa publikasyon ng panuntunan, ngunit sa mga deal na nagbibigay -daan – o hindi nabigong paganahin – sa susunod na 24 na buwan. Kung ang mga pangunahing tagapag -isyu sa wakas ay nakalista, kung lumalalim ang pagkatubig, at kung ang pagpapatupad ng pamamahala ay patuloy na bilis, ang reporma ay maaalala bilang punto ng pag -on. Kung hindi, sasali ito sa mahabang listahan ng mga maayos na pagsasaayos ng regulasyon na hindi nabigo upang ilipat ang karayom.
Sa ngayon, ang hatol ay hindi tagumpay o pag -iingat. Ito ay isang bihirang sandali ng ambisyon ng regulasyon sa isang merkado na labis na nangangailangan nito. Ang muling pagkabuhay ng mga pamilihan ng kapital ng Pilipinas ay mangangailangan ng higit sa isang bagong rehimeng float. Ngunit kung wala ito, ang muling pagkabuhay ay hindi darating. – rappler.com
Mag -click dito para sa higit pang mga artikulo ng vantage point
